4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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